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凯利泰:业绩小幅增长,14-15年高增长比较确定

发布时间:2014-04-24    研究机构:海通证券

事件:

公司4月23日晚公告2013年年报和2014年一季报。年报:收入1.27亿,同比增长24.57%;净利润0.64亿,同比增长15.36%;扣非后净利润0.55亿,同比增长15.89%;EPS0.83元,基本符合预期。拟10转10派2.6元。一季报:收入0.34亿,同比增长28.66%;净利润0.14亿,同比增长2.6%,EPS0.19元,略低于预期。

点评:

业绩小幅增长。年报:收入1.27亿,同比增长24.57%;营业利润0.64亿,同比增长25.57%;利润总额0.74亿,同比增长22.23%;净利润0.64亿,同比增长15.36%;扣非后净利润0.55亿,同比增长15.89%。椎体成形微创介入手术系统收入1.19亿,同比增长18%,毛利率为78.08%,毛利率同比下降2.88个百分点,预计数量的增长接近30%;公司代理的射频消融电极产品销售收入达到210.75万元,14年有望实现近1000万的销售收入;13年全资控股子公司上海凯利泰(300326)医疗器械贸易有限公司已进入全面开展阶段,实现医疗器械代理销售收入456.18万,净利润为5.2万。公司销售费用2005万,同比增长14.79%;管理费用2365万,同比增长35.66%,主要是研发费用(910万)、并购过程中的法律、审计和财务咨询等费用增加所致。一季报:收入0.34亿,同比增长28.66%;净利润0.14亿,同比增长2.6%(有200万利润是易生30%的股权的并表利润)。利润增速较低主要是因为费用的影响。毛利率从去年同期的79.51%下降到65.52%,主要其中有400多万的代理产品收入拉低了整个毛利率,主业毛利率基本持平。14年公司产品在各地招标过程中的中标情况趋势良好。

14-15年高增长比较确定。1)13年7月公司1.397亿并购心血管支架企业易生科技29.73%股权(13年收入9441万,净利润2651万),13年10月份开始并表;预计能在2014 年6-7月份收购剩余股权。易生科技在国产心血管支架领域处于国内2线梯队前列,14年全年利润有望达到4500万。2)2013年11月5.28亿收购骨科企业艾迪尔80%股权,预计在14年4月份开始并表,13年利润预计5000万左右。艾迪尔目前产品主要是创伤和脊柱类,未来公司考虑通过代理国外产品来获得关节类产品,补充公司产品线。公司还为艾迪尔从外面引进了10多个研发人才来提升公司的产品工艺。随着各省招标的陆续推进,14年销售区域有望扩大,并购企业之间也会产生协同效应。两企业并表对未来2年的业绩形成显著拉动,14-15年公司确定性高增长。

内生外延并重,打造高质植入类耗材的平台型企业。骨科和血管是植入类器械中最重要的2大板块,公司已经通过并购完成了布局,使得产品线系列较上市前有了本质提升。未来还会围绕血管、骨科、运动创伤、微创介入等几个大方向通过研发、并购、代理等方式打造高质植入类耗材的大平台。运动医学主要用来治疗软组织的拉伤;该行业在美国有30亿美金的市场规模,行业在国内处于起步阶段,是公司重点发展方向,还从国际知名公司施乐辉引进了高端人才。公司立足原有营销团队,分别组建了运动医学事业部和骨科产品事业部来负责新业务市场推广和具体运作。公司通过代理销售的低温等离子射频消融产品已经开始逐步实现销售(13年210万)。公司投资设立全资子公司-上海凯利泰医疗器械贸易有限公司已经全面进入业务开展和运作阶段,会帮助并购企业艾迪尔和易生来拓展市场。公司同时开始的研发项目包括脊椎骨刀项目和鼻窦球囊导管等项目,产品线继续延伸到其他细分医疗领域。

维持“增持”评级,目标价79元。考虑到公司未来两年确定性高增长,且并购有望持续,维持“增持”评级。不考虑大的并购且考虑14年增发摊薄之后,预测14-16年EPS分别为1.51、2.23、2.73元,给予公司15年35倍PE,维持12个月目标价79元。

主要不确定因素。并购进度及并购后的整合不达预期的风险、产品招标降价的风险、市场竞争加剧风险。

申请时请注明股票名称