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凯利泰:椎体手术产品增长稳健,三季度业绩有望加速

发布时间:2014-08-27    研究机构:兴业证券

事件:

近日,凯利泰(300326)公告2014年中报,报告期内公司实现营业收入8479万元,同比增长50.50%,实现归属母公司净利润2989万元,同比增长2.68%,扣非后净利润下滑4.89%,实现基本每股收益0.19元。

点评:

公司业绩符合我们的中报预览(0%-5%)

椎体微创手术产品稳健增长,新业务开展顺利。上半年公司核心业务椎体微创手术产品实现收入6576万元,同比增长18.50%,在产品降价和竞争加剧下依然保持了稳健的增长态势,考虑下半年是公司该产品的销售旺季,预计全年依然可以维持20%左右的稳健增长;毛利率方面,由于公司上半年加大了对核心代理商的返利力度,产品毛利率下滑4.41个百分点至75.04%,但依然维持在较高水平;此外,报告期内公司各项新业务开展也较为顺利,其中代理的射频消融电极产品贡献收入289万元,对应毛利率32.87%,代理的其他医疗器械产品实现收入1607万元,对应毛利率7.86%,上半年新增业务是公司收入增长较快的主要原因,但由于新业务毛利率较低,贡献利润非常有限,椎体微创手术产品短期内依然是公司业绩的主要增长点。

期间费用投入影响短期利润增速,下半年有望加速。上半年公司实现归属母公司净利润2989万元,同比增长2.68%,净利润增长不快主要是因为公司各项费用投入增加较多:1)因对代理商返利增加上半年公司核心产品毛利率下降4.41个百分点;2)报告期内公司加大了对新产品的营销力度,上半年发生销售费用1109万元,同比增长64.95%,快于收入增速;3)上半年发生管理费用1186万元,同比增长61.36%,主要是因为并购产生较多咨询费用以及人员规模扩张下运营成本有所增加;4)此外,由于公司并购贷款带来财务费用有所增加,上半年财务收入比去年同期减少500多万。由净利润构成来看,由于外延式收购的艾迪尔上半年并表较晚尚未贡献利润,易生科技上半年也仅贡献了约500万投资收益,剩余股权的收购尚在进行中,因此外延式收购对公司的业绩弹性尚未开始体现,预计随着艾迪尔三季度逐步并表以及易生科技股权收购完成并表,下半年公司业绩有望逐步开始加速。

外延式收购打开未来成长空间。总体来说,我们认为外延式并购是医疗器械行业发展的显著特征之一,公司在现有椎体微创手术介入系统基础上为进一步打开未来成长空间,已经开启外延式收购战略:1)对易生科技的收购标志着公司开始进入心血管高值器械领域(2014-2015备考净利润5025万、6181万);与艾迪尔的强强联合也使公司跨入国内骨科器械厂商第一集团(2014-2016年备考净利润5629万、6628万、7635万)。我们认为近期的连续收购是公司正式开启外延式发展战略的重要信号,未来随着公司对骨科、心内、普外微创等系列高值器械产品的全面布局,公司有望成为国内综合性高值器械的引领者,参考国内新华医疗近年来持续的外延式发展路径,我们认为公司战略方向明确,未来发展值得期待。

盈利预测。综合考虑易生科技和艾迪尔并表时间进度以及增发股本摊薄,我们预估公司2014-2016年EPS分别为0.65、0.99、1.20元,对应2014-2016年的市盈率分别为48X、32X和267X,虽然短期动态估值不低,但明年外延式收购并表后动态估值仅30倍出头,而且三季度并购的业绩弹性有望逐步体现,目前公司股价已具备一定安全边际,公司目前50亿的市值未来也具备较大提升空间,继续维持公司的“增持”评级,建议关注公司外延式并购的推进进度。

风险提示。主导产品降价超预期;并购整合的不确定性。

申请时请注明股票名称