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凯利泰:收购整合期,外延增长是主要驱动力

发布时间:2014-08-27    研究机构:光大证券

事件:

公司公告2014年半年报,上半年实现营业收入8479万元,同比增长50.50%;归属母公司净利润2989万元,同比增长2.68%;扣非净利润2748万元,同比降低4.89%。经营活动现金流净额5145万元,同比增长25.01%。

同时公告调整首次公开发行股份募投项目,减少了拟募投椎体成形球囊手术系统改扩建项目资金;并终止了部分研发和营销网络和培训平台建设项目。募投金额从1.7亿变更为8636万元。

主业收入增长较稳定,整合费用高影响利润:

公司主要产品椎体扩张球囊导管系统上半年收入6576万元,同比增长18.50%,增速与13年持平。产品各省招标对价格有一定的影响,椎体业务毛利率为75.04%,下降4.41pp。上半年通过新成立的凯利泰(300326)医疗器械贸易有限公司开展医疗器械代理销售业务,实现收入1607万元,对整体收入贡献较大。但是由于器械代理业务毛利率只有7.86%,拉低了公司的整体毛利率水平。公司收购易生科技和艾迪尔股权后,加强了并入企业的业务、渠道、销售人员等资源整合。上半年销售费用和管理费用分别为1109万和1186万,同比增长65%和61%。费用增长是拉低利润增速的主要原因。

处于收购整合期,增长主要受外延驱动:

公司目前主要产品椎体成形微创介入系统为骨科医疗器械的细分领域,公司上市后借助资金优势进行相关领域的多元化外延发展,符合器械行业的发展属性。公司公告调整了IPO 募投项目金额,我们预计公司拟将资金投入到外延发展中。公司13年7月和11月分别收购了心血管支架企业易生科技29.73%股权和骨科耗材企业艾迪尔80%股权,收购公司正处于整合阶段,未来公司计划收购易生科技剩余股权。

公司预计易生科技14年净利润4485万元,艾迪尔14年净利润预计在5000万以上,艾迪尔7月份开始并表。虽然并购初期整合费用较高,对业绩有一定影响,公司13年净利润6400万,收购企业并表后对于业绩弹性很大。

盈利预测:我们预测14-16年EPS 分别为0.71、1.05和1.32元,给予15年35XPE,目标价36.75元,维持“买入”评级。

风险提示:收购整合不达预期;产品招标降价风险。

申请时请注明股票名称