凯利泰(300326.CN)

凯利泰:完善骨科平台,业务整合将迎来高增长

时间:15-02-13 00:00    来源:中信建投证券

推荐逻辑:公司作为椎体成形微创介入手术系统产品龙头企业,主营业务以PKP产品为主,辅以PVP及代理产品,将享受PKP行业高速增长带来的收益。公司外延并购业务能够在技术和渠道方面与自身业务形成很好的协同效应,推动公司收入高速增长。

骨科行业市场空间广阔,心脏支架市场酝酿下一个增长期。人口老龄化是推动骨科行业高速增长的关键因素。其中椎体成形微创介入手术系统产品方面我国目前主要以PVP为主,无论从行业增量还是存量角度看PKP都将有很大发展空间。相比之下,支架市场近几年在心血管疾病患病率不断攀升的背景下行业增长趋缓,我们认为主要原因在于医保覆盖水平不足以及执业医师的缺乏,随着医保范围及报销比例提升将迎来下一个高速增长期。

PKP行业龙头企业将受益于强大的研发实力。公司拥有四大核心技术平台,内生方面可以扩展高端产品线,外延方面可以与并购项目形成协同效应,公司将受益于“内生+外延”式发展。

收购艾迪尔,完善骨科业务。收购之前公司业务局限于椎体成形微创介入手术系统,收购艾迪尔后业务扩展至创伤产品和脊柱产品,与自身业务具有很好的相容性。此外,两者业务在内销和外销渠道方面具有很强互补性,可以通过扩大销售终端使骨科业务迎来高速增长。

收购易生科技,进军支架行业。支架与PKP同属介入器材,在技术和渠道方面拥有很强协同效应。易生科技产品在技术上位于国内第一梯队,可以借助公司品牌影响力及销售渠道进一步打开终端市场,从而实现高速增长。

盈利预测与投资建议。我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.45 元、0.80 元、1.05 元,按照2015 年医疗器械行业平均水平给予公司45倍估值,对应目标价36.00元,给予“买入”评级。

风险提示:艾迪尔盈利不及预期;易生科技盈利不及预期。