移动版

凯利泰:各项业务协同效应良好,毛利率显著提高

发布时间:2016-08-25    研究机构:方正证券

事件:

公司8月25日晚披露中报,2016年上半年实现收入2.63亿,同比上升28.87%,归属于母公司净利润6618万元,同比下降5.08%,扣非净利润5910万,同比上升38.83%。同时公司董事会通过了《关于<2016年中期利润分配预案>的议案》,用资本公司转增股本,每10股转增8股派发股利0.5元(含税)。

点评:

1、业绩处于预告下限,母公司和艾迪尔、易生科技协同作用良好,毛利率显著提高。公司半年报业绩处于预告的6623-8017万的下限,二季度单季实现归母净利润3932万。分产品而言,母公司的椎体成形微创介入手术系统实现收入8534万,同比上升17.63%,艾迪尔的脊柱及创伤产品收入8202万,同比上升34.36%,易生科技的支架产品实现收入7933万,同比上升51.59%,艾迪尔和易生科技实现了收入的大幅增长,显示了母公司和艾迪尔、易生科技在渠道、客户等方面良好的协同作用。

公司上半年主营业务毛利率为75.84%,较上年同期增加了4.51%,这也印证了我们多次强调由于骨科产品的特殊性公司不会出现利润率大幅下降的观点。我们以5月开始完全并表测算,预计艾迪尔和易生科技2016年全年分别贡献净利润7000万、5000万。

2、外延并购是医疗器械企业成长的重要路径,我们判断公司外延有望加快,有望显著增厚公司的利润。由于高值耗材单品市场空间相对有限同时产品的技术壁垒较高,借助资本市场实现外延并购是高值医疗器械公司的成长的一条坦途。以国际医疗器械巨头史塞克为例,公司自2009年开始新一轮的收购兼并,内容涵盖骨科、齿科、心肺、皮肤等各领域医疗器械,成长为一个市值超过400亿美元的巨无霸医疗器械企业。凯利泰(300326)从2012年登陆资本市场以来,实现了易生科技和艾迪尔的并购,同时参股经纬医疗、嘉兴博集、永铭医学,公司管理层已经向市场证明了其前瞻的战略布局和优秀的执行力。2016年6月,公司已经完成了对易生科技和艾迪尔少数股东权益的收购,从中报披露的货币现金来看,从一季报的1.8亿上升到中报的5.4亿,我们判断公司新一轮的外延并购进度有望加快,预计可以显著增厚公司的利润。

3、给予“强烈推荐”评级。不考虑其他并购,预计公司2016-2018年的净利润分别为1.76、2.27、2.80亿元,增速分别为45%、29%、23%,净利润三年复合增速高达33%。预计公司2016-2018年的EPS分别为0.44、0.57、0.71元,对应当前股价PE分别为53X、41X、33X。公司作为A股目前唯一的骨科器械标的(威高骨科资产重组的恒基达鑫尚未复牌),有望通过内生和外延并购方式持续高增长,未来增长空间巨大,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:竞争加剧导致业绩不及预期;行业政策变化。

申请时请注明股票名称