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凯利泰公司公告点评:业绩可能超预期,下游渠道拓展值得关注

发布时间:2016-10-17    研究机构:海通证券

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业绩可能超预期。若按中性估计,2016年前三季度贡献净利润12500万元,增长主要由于并表因素,非经常损益约968万元,我们推测前三季度艾迪尔贡献归母净利润5400万元,易生科技贡献归母净利润3000多万元,母公司净利润约3000万元,基本符合艾迪尔全年7639万元、易生科技5000万元的净利润估计。若按乐观估计,前三季度归母净利润13500万元,则超出市场预期。

聚焦骨科和心血管耗材极具投资价值。凯利泰(300326)以脊柱微创介入手术器械PKP、PVP起家,2012年6月上市后,借助资本市场的力量,围绕心血管和骨科耗材,加快并购步伐。2013年起,分步并购了易生科技、艾迪尔,同时去年参股经纬医疗25%股份,至此,公司完成了骨科全领域(创伤、关节、脊柱)及支架器械布局。

骨科和心血管皆为全球行业规模最大、集中度最高、附加值最高、成长速度较快的两大器械领域之一。全球十大医疗器械公司主要聚焦于骨科和心血管器械,如美敦力、强生、史塞克等,骨科及心血管领域才能诞生超大市值公司。我们推算2014年国内创伤、关节、脊柱三大骨科耗材市场规模达到266亿元,其中,关节、创伤、脊柱分别为70亿元、95亿元、83亿元,关节及脊柱器械市场增速15%-20%,创伤器械市场增速为15%。根据《中国心血管病报告2015》估计,2015年我国支架市场规模超过80亿元,增速超过13%,未来5年增速10%-15%。

公司聚焦骨科和心血管耗材,成长空间大,极具投资价值。一方面,公司所处骨科及心血管器械行业市场大、增长快;另一方面,公司加强了销售网络建设,公司骨科业务领域已与300多家经销商建立了长期稳定的合作关系,产品覆盖1000多家医院,在心血管领域,与近100家代理商保持长期稳定的合作关系,产品覆盖近350家医院,包括安贞医院、301医院等知名医院。

积极向下游渠道拓展值得关注。公司去年年报中披露将逐步加强整合渠道资源,通过和代理商成立合资公司的方式使公司渠道下沉,并考虑进一步有计划的整合部分代理商。公司中报披露已设立云南、湖北、四川、广州、沈阳等医疗器械贸易公司,从事心血管及骨科耗材销售,值得关注。

平台价值渐显外延整合值得期待。骨科器械、心血管器械渠道协同效应明显,易生科技主要客户位于北区,凯利泰、艾迪尔主要客户位于南区,渠道互补较强。凯利泰产品较高端,主要用于三级医院,艾迪尔产品定位中低端,主要用于二、三线城市,通过对艾迪尔的并购,不但补齐骨科产品线,还能开拓新的销售市场。我们认为,公司已具备高值耗材平台价值,公司此次募集配套资金约3.4亿元,目前账上现金约3.37亿元,未来往骨关节、运动医学、骨科医院、销售渠道等方向并购亦能产生较强的协同效应。

盈利预测。我们预计2016-18年公司EPS为0.43、0.57、0.72元,考虑到公司市值较小、行业空间大、存在外延预期,可享受估值溢价,我们给予公司2016年65倍PE,目标价28.09元,继续给予“增持”评级。

风险提示。整合不达预期,产品销售不达预期,耗材价格下降风险、股权分散风险、限售股解禁带来流动性风险。

申请时请注明股票名称